铜： 需求韧性 震荡偏强

　　1、宏观。海外方面，美国11月非农新增就业22.7万人，略高于预期22万人，10月新增人数从1.2万上修至3.6万；但11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%；平均时薪同比和环比增速分别达到4%和0.4%，均超出预期的3.9%和0.3%。该数据显示美国就业市场的韧性，这也强化了美联储本月继续降息的概率，继续关注将于周三公布的通胀数据。美联储最新公布的褐皮书显示，美国大部分地区的经济活动“略有增长”，增长预期温和上升，就业水平持平或略微增长，消费者支出总体保持稳定。国内方面，关注中旬即将举行的中央经济工作会议，继续关注稳增长政策落地情况。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，长单谈判方面，国内部分铜冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。精铜产量方面，国内11月电解铜产量100.86万吨，环比增加0.94%，同比增加4.61%，累计同比增加5.02%；12月电解铜预估产量100.86万吨，环比增加8.13%，同比增加8.74%。因SMM统计样本增加，电解铜总体产量将有所增加，且年底企业有冲量的意愿。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加9.94%至34.91万吨，累计同比增加0.41%；10月废铜进口量环比增加14.22%至18.31万金属吨，同比增加17.88%，累计同比增加15.92%。库存方面来看，截止12月6日全球铜显性库存较上周（29日）统计下降1.4万吨至53.5万吨，其中LME库存下降1200吨至269800吨；Comex库存增加2233吨至92929吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.72万吨至13.03万吨，保税区库存下降0.8万吨至5.05万吨。需求方面，抢出口窗口结束，但下游企业在手订单充足，需求偏韧性。

　　3、观点。12月份抢出口窗口结束，也开始进入淡季月份，总体预期需求环比或小幅下滑，也就是基本面进入季节性偏弱月份，在此期间宏观将成为重要的定价因子。除继续关注川普政府动作外，国内重要经济工作会议也是重点，市场或有偏乐观情绪，从近期铜价来看实现弱反弹。但在无实质性动作之前，市场依然会偏平静，也就是内外无突出矛盾，进入政策观望期，无外力打破下，铜价或依然呈区间震荡之势。

　　镍&不锈钢： 多数环节拖累价格 关注市场情绪转变

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格下跌1.3美元/湿吨至22美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌3.2美元/湿吨44美元/湿吨，印尼镍矿升贴水下跌1美元/湿吨至15美元/湿吨。12月产量方面，预计精炼镍产量环比增加1%至31217吨；预计国内镍生铁产量环比增加2%至3.35万镍吨，印尼产量环比增加1%至13.42万镍吨；预计印尼MHP产量维持3.43万镍吨，高冰镍产量维持2.05万镍吨

　　2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比增加1.3万吨至95万吨；供给端，据第三方排产数据来看，12月国内不锈钢产量环比小幅增加，12月印尼不锈钢产量环比小幅下降；国内+印尼不锈钢产量环比微增；利润方面，周度价格下跌，原材料镍铁招标价格950元/镍点，仍处于理论亏损；需求端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年12月空冰洗排产合计总量共计3398万台，较去年同期生产实绩上涨21.7%。分产品来看，12月份家用空调排产1790万台，较去年同期实绩增长31.7%；冰箱排产860万台，较上年同期生产实绩增长15%；洗衣机排产748万台，较去年同期生产实绩增长9%。新能源汽车产业链方面，正极材料方面，12月预计三元前驱体产量环比增加8%至77739吨，预计三元材料产量环比下降1%至60540吨；锂电池方面，12月预计锂电池产量环比下降2%至144.9Gwh，其中三元电池维持，磷酸铁锂电池小幅下降，其他类型电池降幅相对较大；终端，据乘联会， 11月新能源车零售销量达到127.7万辆，同比去年同期增长了52%，环比上月同期增长了7%。今年累计零售销量为960.5万辆，同比增长41%。在批发方面，新能源车11月批发销量为146.7万辆，同比增长53%，环比上月同期增长了6%，累计批发销量为1，074.7万辆，同比增长39%。

　　3、库存：周内LME库存增加吨5298至162564吨；沪镍库存增加1076吨至34090吨，社会库存增加3955吨至41417吨，保税区库存维持4500吨

　　4、观点：镍矿方面，周度镍矿升水和内贸价格均小幅下跌；不锈钢产业链，周度不锈钢期现价格下跌，大厂招标价格950元/镍点较上轮下跌10元/镍点，尽管原材料价格亦有松动，但不锈钢仍处于小幅亏损中，阶段性成本支撑或将显现，后市建议进一步关注镍铁价格。新能源产业链方面，三元前驱体排产环比增加，带动硫酸镍价格小幅上涨。精炼镍方面，库存仍然呈现累库态势，且12月预计供应仍将环比增加，过剩压力犹在。镍产业链结构性好转，但多数仍处在偏偏若运行态势中，短期镍价仍将在需求偏弱和成本支撑博弈震荡运行，可考虑估值水平短线操作，不锈钢价格下方空间有限不建议追空，关注持仓变化，同时投资者也需考虑市场情绪变化。

　　氧化铝&电解铝：情绪消退，小幅回涨

　　周内氧化铝期货震荡偏强，6日主力收至5280元/吨，周度涨幅1.1%。沪铝震荡偏弱，6日主力收至20310元/吨，周度跌幅0.4%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.57%至86.1%，此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产，但入冬为保安全生产，企业开始开工负荷提升有限。周内几矿发运增加，但GAC铝矿出口停止，预计12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.7%至63%。其中铝型材开工率下调1.7%至50.8%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75.1%，铝线缆开工率持稳在71.6%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头上调30元/吨，新疆广东无锡下调20-50元/吨；铝杆内蒙广东河南持稳，山东上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3598吨至4.84万吨；沪铝周度去库0.41万吨至22.78万吨；LME周度去库1.14万吨至68.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库4.15万吨至9.55万吨；铝锭周度去库0.6万吨至54.7万吨；铝棒周度去库0.49万吨至9.44万吨。

　　4、观点：几矿CIF涨至90美元/吨上方且未回归雨季前发运水平，原料供给压力持续限制氧化铝开工提升。西北电解铝厂原料库存未及往年冬储水平、备库需求仍在，但西南电解铝亏损停产，下游畏高后采购放缓，现货逐渐止涨、近远月正套可陆续止盈退出。随着抢出口风潮基本结束，短期影响有限、开工暂无大幅回撤压力。随着铝锭去库停滞、即将累库，淡季需求逐步显现。叠加各地出现亏损减产以及西南新增检修消息，盘面弱势情绪有所消退、铝价成本支撑上行、存在小幅回涨。需持续关注即将到来的国内外重要会议。

　　锌： 供应超预期增加  锌基本面边际走弱

　　一、供应：

　　上周锌矿加工费环比上调50元/金属吨至1，650元/金属吨，港口锌矿库存环比下降1万吨至17万吨，SMM冶炼厂原料库存上调4天至20天左右，锌矿供应紧张程度开始放缓。冶炼方面，环比增加0.1万吨至50.98万吨，同比-11.35%，产量高于预期值。预计12月国内精炼锌产量环比增加2万吨左右至53.65万吨，主因部分冶炼厂均有不同程度的产量恢复和年底增产需要。并且，按照当前企业的排产情况来看，预计2025年1月冶炼厂产量也将处于高位。

　　二、需求：

　　上周镀锌结构件开工率维持在64%左右，环比下降1.9%，下降原因主因河北环保导致的减产以及部分企业反馈12月光伏相关订单较11月走弱。压铸以及氧化锌开工率相对平稳。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨，周环比-0.95万吨，同比+10.5%；上期所库存周环比-2.4万吨至5.29万吨，同比+119.99%； LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。

　　四、策略观点：

　　年底矿持货商在高价下出货积极，锌矿供应紧张程度开始放缓，加工费开始反弹。同时锌价处于高位也带来冶炼亏损的修复，部分炼厂12月提高生产，国内平衡短缺收窄。而需求逐步进入季节性淡季，国内基本面边际走弱，后续需警惕高位震荡回落风险。

　　锡： 供应逼近年内高点 矿紧到冶炼减产难以兑现

　　一、供应：

　　据SMM调研，国内11月精炼锡产量为16，990吨，环比增加490吨，预计12月产量为16320吨，环比小幅减少6 60吨，虽然12月锡锭产量环比小幅降低，但锡锭产量仍处于较高水平，矿紧张到冶炼减产的逻辑尚未兑现。截止12月5号，印尼ICDX及JFX两大交易所锡锭交易量1，450吨。

　　二、需求：

　　上周随着锡价止跌回升，焊料企业拿货情绪明显走弱，多以观望为主。现货市场货源充沛，锡锭升水变化不大，截止周五对2501云锡升水800-1，000元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水200-300元/吨。铅酸蓄电池企业开工率维持在75%左右，企业订单较好，预计开工会维持至12月底。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-577吨至7，269吨，同比+0.90% ；上期所库存周环比-1，103吨至7，786吨，同比-6.34%；LME库存周环比-105吨至4，710吨，同比-41.49%。

　　四、策略观点：

　　上周国内及LME库存去库，但考虑到国内锡供应逼近17，000吨的供应高点而需求实际表现一般，春节带来的季节性累库近在眼前，若锡价大幅反弹或可能存在冶炼再度集中交仓的可能。下跌空间仍旧因为印尼和缅甸尚未完全复产，预计下跌空间有限，总体来看锡目前供需矛盾不大，价格预计维持震荡走势。

　　工业硅：减产扩大，止跌回暖

　　周内工业硅期货震荡偏弱，6日主力2501收于11885元/吨，周度跌幅2.74%。现货止跌企稳，百川参考均价为11960元/吨，与上周持稳。其中不通氧553持稳在11550元/吨，通氧553持稳在11700元/吨，421持稳在12400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少12440吨至7.71万吨，周度开炉率下滑5.4%至36.7%，周内开炉数量减少41台至277台。除内蒙硅厂新开2台炉子外，南北地区双双减产，供应整体呈现大幅减量。新疆石河子、鄯善大厂先后减产，周内新停34台炉子。云南、四川硅厂继续扩大减产，周内两地新停7台炉子，重庆关停2台炉子。

　　2、需求：有机硅周度持稳在12600-13500元/吨，工业硅成本端缓释后，单体厂压力稍减，头部厂商开始降价。下游陆续跟进，市场中低价订单量级逐渐增多。有机硅市场以价换量后开工有所提升，但终端不佳、缺乏持续驱动。多晶硅周度下跌1000元/吨至3.28万元/吨，由于新签单情况持续走低，晶硅企业降库存和稳定现金流的压力加剧，无奈进一步让利出货。枯水季电力成本增加后，晶硅减产规模仍在持续扩大，产能调整仍待时间兑现，短期让利操作或将延续。DMC周度产量环比增加100吨至5.28万吨，多晶硅周度产量环比减少350吨至2.4万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库11.64万吨至16.2万吨。工业硅社库周度累库2.15万吨至34.78万吨，其中厂库累库8450吨至19.88万吨；三大港口库存，黄埔港累库5000吨至5.2万吨，天津港累库4000吨至5.3万吨，昆明港累库4000吨至4.4万吨。

　　4．观点：旧仓单不断流入厂库后，积压厂库库存增压明显，新疆鄯善大厂超预期关停40台矿热炉，厂库有望迎来去化。目前下游仍未起势，硅厂接单情况未见改善，仅期现贸易商成交表现相对活跃。当前西北地区环控暂不涉及产业端，后续不排除硅厂减产规模出现进一步扩张的风险，预计随着市场悲观情绪稍缓、硅价止跌回暖；但隐性库存去化对显性统计库存影响不明显、持续大涨无力。后市重点关注西北减产动向。

　　碳酸锂：压力重现 警惕持仓

　　1、供应：周度产量环比增加109吨至15675吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至8409吨，锂云母提锂环比增加66吨至3055吨，盐湖提锂环比减少13吨至2581吨，回收提锂环比增加46吨至1630吨； 12月预计碳酸锂产能环比增加4.9%至119740吨；产量环比增加8.5%至6.96万吨

　　2、需求：周度库存方面，三元材料周度库存环比增加497吨至14756吨，磷酸铁锂周度库存环比增加800吨至81930吨。前驱体及正极材料方面，12月预计三元前驱体产量环比增加8%至77739吨；12月预计三元材料产量环比下降1%至60540吨；12月预计磷酸铁锂产量环比下降0.5%至284330；12月预计钴酸锂产量环比下降2%至7640吨；12月预计锰酸锂产量环比下降1%至12505吨。电池方面，12月预计锂电池产量环比下降2%至144.9Gwh，其中三元电池维持，磷酸铁锂电池小幅下降，其他类型电池降幅相对较大。新能源汽车方面，据乘联会， 11月新能源车零售销量达到127.7万辆，同比去年同期增长了52%，环比上月同期增长了7%。今年累计零售销量为960.5万辆，同比增长41%。在批发方面，新能源车11月批发销量为146.7万辆，同比增长53%，环比上月同期增长了6%，累计批发销量为1，074.7万辆，同比增长39%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.1%至约10.80万吨，下游库存增加2.9%至约3.05万吨，其他环节减少6.1%至约4.13万吨，冶炼厂增加4.9%至约3.62万吨

　　4、观点：供应端，周度产量环比小幅增加，部分新增项目投产导致整体开工率与产量数据不相匹配，月度产量预计仍将维持5%左右的增长速度。需求端，12月各类别正极材料排产均呈现环比小幅下滑，但整体仍维持较高开工水平，对碳酸锂预计将仅放缓0.5%。库存端，碳酸锂库存延续小幅去化状态，下游有所补库动作，同时，仓单库存11月集中注销后留有2.2万吨（注销2.8万吨）近几个交易日增幅较快至3.5万吨左右（+1.3万吨）。综合来看，12月整体需求环比仅小幅下降，但碳酸锂产量延续放量状态，且库存或将重现压力，或造成短期市场看空情绪逐渐浓厚，建议关注逢高沽空机会，关注各合约持仓变化，不建议短期过度追空。